中外运化工国际物流有限公司
1、2023年上半年是公司α成色验证期
在《预见2023，把脉大物流时代》报告中，我们提出，2023年跨境物流的关键词是“突围Beta，验证α成色”。原因在于2022年下半年以来，空运、海运价格骤降，23年行业β弱化是必然，而这也恰恰进入公司α逻辑的核心验证期。
市场担忧2020-21年业绩高增长中含有疫情下国际业务的行业红利，但我们认为反过来看，也正是2020年以来，行业价格飞涨带来的巨大红利一定程度上掩盖了货代龙头企业为转型所做出的诸多努力。参照大宗供应链企业，多个季度后，市场逐步接受了转型逻辑，业绩与大宗商品价格波动的相关性已经趋弱。华贸物流过去持续布局全球网络，直客服务能力不断提升，已经具备了α成色，一旦在23年上半年得以验证，公司具备较为可观的市值提升空间。
华贸物流2020-21年收入分别增长37%及75%，归母净利润分别为、亿元，同比分别增长51%、58%，归母净利率分别为、。2022年前三季度实现收入179亿元，同比增8%，归母净利亿元，同比增10%，净利率提升至。
22Q3在国际海运、空运价格明显回落情况下，公司收入正常下滑，而利润逆势提升，并实现全年最高单季度盈利水平，但22Q4或因疫情影响生产制造企业排班，以及人力资源的阶段性紧张等因素，使得验证期出现“小插曲”，但我们认为龙头转型增效之路不会停歇。
2、行业转型升级的关键窗口期
我们认为已经进入行业转型升级的关键窗口期，传统国际货代→国际跨境综合物流服务商，必须内外兼修。
对内，优化客户结构，推升直客比例；
对外，寻求合适并购资源。
1）直客服务能力不断提升
国际空运业务方面，2020年在疫情后国际航线客机大范围停飞使得空运市场整体运力高度紧张，公司通过加大服务环节、延伸服务链条、提高服务质量的方式，持续获得直接大客户的业务，成功开发阿里巴巴、京东、华为、小米科技、海康威视、中兴通讯、大华技术、大疆创新、上汽集团、中国中车、中国医药、中免集团、厦门太古等一系列优质直接客户。
跨境电商物流方面，公司成功开发科沃斯、泽宝、兰亭、字节跳动等优质客户，并与敦煌网等跨境电商平台、SHEIN等独立站达成全面战略合作。实现了迈瑞医疗、天马微电子、九安医疗、海信电子、酷派、荣耀、菜鸟物流、比亚迪、美的电器、欧普照明灯等优质客户的营销突破。
通过不断提升直客业务比重、战略降低代订舱业务，公司业绩取得突破：
国际海运单箱毛利：2012-16年，公司单箱毛利在220-250元区间波动，17-19年保持连年上行至超过300元，2020-21年国际海运业务单箱毛利分别为、元/标准箱，同比分别增长、120%。
国际空运单位毛利：2012-19年单吨毛利在1200-1250元区间内波动，2020-21年快速提升至1694、2466元/吨，同比分别为、，连续两年高增长。疫情后公司把握机遇，并持续开发直接大客户带来单位毛利提升。
华贸物流在过去强调重视优化客户结构，直客比例不断提升。22年半年报披露成功开发科技、医疗、汽车、快消、化工、能源、电商等领域优质客户，并首次拆分细分业务，毛利占比看，直客贡献主要毛利，而海运代订舱业务占总毛利仅4%。
跨境电商业务：公司增长重要第三极。公司与LAZADA、SHOPEE等电商平台及独立站的签订物流合作协议，其中与LAZADA的合作打通了通向吉隆坡的国际货运专线，进一步提升公司运输效率与直客服务能力，使得公司可以更好满足新形势下跨境电商和直接客户拓展有关市场的高效物流运输需求。
2）借鉴国际巨头经验，通过并购进行业务横向延伸与纵向深化，丰富全球网络
此前报告我们梳理海外货代巨头的成长之路，均通过收并购实现快速扩张。
华贸物流业务版图扩张一览：
2014年10月，收购上海德祥物流有限公司等四家公司65%股权；
2015年11月，厦门分公司、合肥分公司取得国际快递业务经营资质；
2016年3月，收购中特物流有限公司100%股权；
2018年，5月与全球国际货运代理（中国）有限公司（SCHENKER）建立战略合作关系；6月与京东集团旗下“北京京邦达贸易有限公司”签署战略合作协议；9月与中远海运集装箱运输有限公司签署运力全面合作协议；
2019年，5月与河南民航发展投资有限公司合作成立河南航投物流（卢森堡）有限责任公司，并在10月通过公开摘牌方式，向河南航投物流有限公司增资亿元，取得航投物流49%股权；8月分别收购北京华安润通国际物流有限公司和华大国际物流有限公司70%股权，成功进入邮政国际空运细分市场；
2020年3月，完成华贸医疗科技（广州）有限公司筹建，正式进入医疗物流领域；7月，公司收购洛阳中重运输有限责任公司60%股权，深耕工程物流市场；11月，公司正式筹建墨西哥全资子公司；
2021年7月，公司以5亿元对价收购杭州佳成国际物流股份有限公司70%股权，进一步布局跨境电商全链路运输领域；
2021年12月，公司通过华为国际物流服务的认证体系审核，标志着华贸物流综合国际物流服务能力得到华为的再次全面认可。
公司全球网络布局已具备一定实力 ：
公司官网显示，华贸物流旗下分支机构已发展至90余家，遍布中国主要港口、内陆经济发达城市以及中国香港、美国、新加坡、卢森堡、德国、法国、意大利、西班牙、匈牙利、荷兰、比利时、英国、越南等国家，其中海外网络遍布160多个国家和地区。
近年来，公司通过成立河南航投物流（卢森堡）有限责任公司、在欧洲8国设立全资子公司等逐步扩大自身业务全球化进程。
2023年，我们预计全球市场的并购会更为频繁。2022年12月，德国铁路公司(Deutsche Bahn AG) 准备出售其在德铁信可（DB Schenker）100%的股份拉开了并购序幕。DB Schenker主要提供陆运、空运和海运服务，在欧洲运营一个大型零担运输网络，在美洲管理着超过2700万平方英尺的分销空间。
我们持续看好公司从传统货代向跨境物流综合服务商转型之路，强调“推荐”评级。
中立达国际物流
例如，我们认为业内最好的数字化营销公司是海底捞。因为我们通过大众点评等找到了海底捞的位置，这个叫做数字化营销的第一部分——市场的引流。然后，我们走到了海底捞的门口，就会看到它的门口站着一个人，他会告诉你等位、或者做美甲、擦鞋等服务，目的是为了让你留下来。其实这个人是海底捞的销售，完成的是从线索到客户转化的过程。而当各位走进海底捞积极消费的时候，会有一个人从始至终陪在你的左右，给你推荐菜品，帮忙点菜，需要水果给水果，出现不满意要投诉的时候，还会自主地做出决策给你免单，这个人就是客户成功。
同样，蔚来汽车也是非常优秀的数字化营销公司。蔚来汽车在车型还没有被定义出来之前，也就是它的车到底是SUV还是轿车还没有被定义之前，它已经打造了客户从在马路旁边看到第一眼的广告牌，到走进4S店，一直到最后完成消费，甚至售后过程等整个链路的体验。
所以，通过数字化的手段，不管是通过官网、SEO、SEM，还是通过视频号，最终收获的是销售线索，通过销售转化之后，再通过客户成功的组织，完成对客户的长期经营，增购服务。
总结下来，从我们云钠数字化转型的角度，可以在可视化、智能流程、业务在线化、AI能力，以及客户全生命周期体验的数字化营销五大方面，赋能客户。
同时，在疫情期间，云钠科技和一些国内物流厂商、企业家共同发起成立国际物流数字化联盟，希望能给国际物流行业在ERP领域、轨迹可视领域、数据通道领域、RPA+AI领域等做出中立的第三方的有参考价值的行业图谱和行业研究，从而赋能国际物流企业数字化转型。
机会是什么？
在晴天你也许没有办法超越15辆车，但是在雨天却有可能。
希望各位国际物流行业的企业家能够在不确定性中寻找确定性，通过数字化的手段穿越整个VUCA时代。
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中储股份是具有中外合资性质、国有控股的A股上市公司，第二大股东为全球领先的物流和工业地产商普洛斯。公司业务涵盖期现货交割物流、大宗商品供应链、互联网+物流、物联网、多式联运、消费品物流、工程物流、国际货代等领域。
营业收入看，公司2013-2021年CAGR为13%，2022年前三季度营收约585亿元，同比增长10%。
归母净利润看，公司2013-2021年CAGR为13%，2022年前三季度归母净利约亿元，同增下滑30%，主要原因是受房地产行业不景气影响，联合营企业经营业绩下滑，本报告期投资收益减少所致。
截止23年3月17日，公司1倍PB不到，属于被明显低估的品种。
1、看点1：土地资源丰富待重估
截至2022H1：公司仓储网络覆盖亚洲、欧洲、美洲等世界主要经济区域，在国内20多个省、直辖市和自治区投资运营了物流园区，形成了立足中国、服务全球的仓储物流服务能力，能够为中外企业的全球化经营提供物流支持。中国实体网络覆盖北京、上海、天津、江苏、山东、湖北、湖南、广东、四川、河北、河南、陕西、山西、辽宁等地，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。
公司2021年年报披露：公司所拥有位于武汉市江岸区的部分土地被政府纳入征收范围，被政府收回土地总面积万平方米，补偿总价为人民币亿元，合万/平。
截至 2021 年底，公司收到本次土地征收涉及的补偿款累计亿元，确认征收补偿收益 万元。
2、看点2：中储智运，科技赋能物流，混改释放潜力，战略业务板块等东风
中储智运是中储旗下全国网络货运平台，成立于2014年，是__混合所有制改革试点单位，是集团内提供智慧物流服务、数字供应链解决方案的科技型企业。
2014年成立于南京；2015年平台试运营完成首单交易；
2017年公司入选_道路货运无车承运人试点企业；2018年公司先后获得两轮融资；2020年公司获评全国首批“5A级网络货运平台企业”。
科技赋能物流：
公司年报披露：中储智运围绕“物流运力交易共享平台”与“网络货运平台”两个核心平台开展关联性生态多元化建设，构建物流及供应链、物流金融、物流新消费、物流大数据四大业务板块构成的“数字物流、供应链生态圈”。
中储智运通过物流运力交易平台帮助物流需求方、供给方及其他企业进行物流运力自由交易，并通过网络货运平台对物流进行高效运作和管理。
在此基础上，利用区块链技术，构建聚合供应链上下游企业物流、商品交易、支付结算、风险管理等各类数据元的第三方数字化供应链公共平台。中储智运平台具备智能化“以货找车”和“以车找货”精准配对功能，可以帮助货主降低物流成本。
中储智运入选__23年3月16日发布的《创建世界一流专精特新示范企业（200 家）》。
截至2022年6月30日，平台业务范围已覆盖31个省份及自治区，辐射全国450多个城市，涵盖运输线路万条，单日运输量超过109万吨，单月交易金额突破34亿元。
财务数据看：
1）收入：中储智运2015年开始贡献收入，从2016年的亿迅速扩张到2021年的277亿元，2021年同比增长35%，2022H1同比增23%。
2）利润：2020年实现净利润648万元。
经营数据看：
1）成交货物重量：从17年的亿吨升至2021年的亿吨；
2）成交单数：从17年的96万单提升至2021年的703万单，2021年同比增长26%；
中立达国际物流
FreightOS，是一家非常有意思的公司，由以色列人创立。而这个以色列人最早在中国从事物流业，回到以色列才创办这家公司，花十年的时间上市。
而它的发展之路，第一步是在2013年提供一个小的费率计算工具叫做AcceleRate；第二步，在2016年提出一个在线的交易平台，可以让所有的货主就像在亚马逊上购物一样，看到自己所有的运价以及所有的物流公司，可以选出最合适的；第三步，收购了西班牙的WebCargo，打通了承运人环节；然后到2020年6月份，又和阿里巴巴展开合作，为其提供物流支撑，形成流量的导入；2021年推出Vista产品，为货代公司做数字化营销、在线报价等提供统一的门户。
可以看出，FreightOS通过连接能力，打通货代三大参与者的联系；抓住了整个货运链条的入口——报价；通过和阿里巴巴等拓展了流量；而最终体现的是它的数字化。
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目前，物流行业的标准化已经成为企业提高运作效率、增强竞争力、实现数字化转型的必然需求和重要手段。放眼全球，德国、美国、日本等发达国家，较早开始探索和制定物流体系的标准，标准的制定较为完善，几乎涵盖物流各个环节。在物流的信息化、数字化方面，国外标准侧重编码规则、数据格式、协作共享。
虽然近年来，我国物流领域相关企业参与国际化标准及制定的积极性明显提高，参与制定的《集装箱RFID货运标签系统》（ISO 18186：20011）等一系列国际标准的制修订，但总体来说，水平和能力仍有待提升。
根据中国物流与采购联合会与全国物流标准化技术委员会编制的《物流标准目录手册》（2021 版），我国物流标准体系的实际研究情况，物流信息标准化一般包括单证、编码、信息系统、信息交换、报文、信息技术应用六类。截至2021年，物流信息标准共225项，物流信息标准体系标准记表如表2-3。统计发现物流信息化标准中推荐性国家标准占比高达约82%，行业标准较少，在数字化的浪潮下，各企业应利用深耕行业多年的实践经验，积极参与行业数字化标准的制定，建立技术壁垒，抢占数字化转型先机。
目前，中外纷纷布局航运物流标准化制定，抢占行业标准话语权。占据集装箱运力市场70%份额的数字集装箱运输协会（DCSA）自成立以来，发布了一系列集装箱行业通用信息技术标准，从标准制定布局，为数字化发展奠定基础。
我国在区块链相关标准制订方面已有一定突破。如_出台《基于区块链的进口干散货进出港业务电子平台建设指南》、《基于区块链的进口集装箱电子放货平台建设指南》旨在指导规范区块链在相关业务场景中的应用，加快航运数字化转型。
上海作为排名第三的国际航运中心，积极建设航运数字化标准体系。如2022年7月，上海市打造船舶供应与服务标准体系，推出《船舶供应服务 物料产品分类预编码要求》等团体标准，以解决船供物料编码陈旧、缺失等造成的供应业务出错问题。
航运物流数据关乎国家重要战略利益，也存在天然的涉外属性，随着行业数字化程度越来越高，网络攻击、信息安全、数据泄露等风险目前呈高频的上升趋势。
面对日益严峻的数据安全威胁，不少国家通过颁布政策法规、加强监管执法、提升安全治理技术能力等举措，全面强化数据安全保护。
在国际物流数字化转型的浪潮下，数字化标准的制定及数据安全保护是企业发展过程中需要重视的两个重点。标准的制定不仅促进了行业信息效率的协同，头部企业通过制定标准，建立了新的规则，以此来强化自身在未来数字化发展中的竞争优势。另一方面，国际物流业务本身具有极强的涉外属性，在当前国际政治背景下，数据安全是国家安全的重要内容， 2021年9月，中国正式实施《_数据安全法》为数据安全和合规提供法律支持，企业应对数据安全问题加以重视并积极应对。
未来，企业应立足自身发展需要和市场需求，探索标准化的建设，积极推动行业标准、团体标准的立项，充分发挥企业对市场反映灵敏的优势。在此基础上，探索建立国家标准、国际标准的可能，为提升行业在国际上的影响力贡献力量。另一方面，企业应厘清自己的数据库，对数据进行分类、分级，设立保护机制，以符合相关法律法规的要求。
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1、持续推荐：华贸物流：突围Beta，验证α成色。
1）我们认为2023年上半年是公司α成色验证期。
2022年下半年以来，空运、海运价格骤降，23年行业β弱化是必然，而这也恰恰进入公司α逻辑的核心验证期。华贸物流过去持续布局全球网络，直客服务能力不断提升，已经具备了α成色，一旦在23年上半年得以验证，公司具备较为可观的市值提升空间。
2）我们认为行业转型升级的关键窗口期，传统国际货代→国际跨境综合物流服务商，必须内外兼修。对内，优化客户结构，推升直客比例；对外，寻求合适并购资源。
3）我们持续推荐华贸物流：我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈，华贸物流从行业Beta突围，一旦验证α成色，市值上升空间可观。
2、继续建议关注：中储股份：我国特大型全国性仓储物流企业，低估值、待东风。
看点1：土地资源丰富待重估。
截至2022H1，公司形成了立足中国、服务全球的仓储物流服务能力，拥有土地面积近600万平米，年吞吐能力6000万吨。2021年年报披露：公司所拥有位于武汉市江岸区的部分土地被政府纳入征收范围，被政府收回土地总面积万平方米，补偿总价为人民币亿元，合万/平。截止3月17日，公司PB仍低于1。
看点2：中储智运，科技赋能物流，战略业务板块等东风。
中储智运成立于2014年，通过物流运力交易平台帮助物流需求方、供给方及其他企业进行物流运力自由交易，并通过网络货运平台对物流进行高效运作和管理，是__混合所有制改革试点单位，入选__23年3月16日发布的《创建世界一流专精特新示范企业（200 家）》。
混改释放潜力：2021年中储智运顺利完成D轮融资（亿），中储股份持有中储智运股权比例为，21年6月，中储智运制定了员工持股计划并于 6 月实施完毕，缴纳股权认购款 3300 万。
我们继续建议关注中储股份。公司低估值（PB仍低于1）、具备混改动能（旗下中储智运从事新兴产业，已完成数轮融资）、丰富土地资源有重估空间。
风险提示：经济大幅下滑、央企改革推进低于预期。
附：四条线索把握交运央国企投资机会一览。
中立达国际物流
今天我们看国际物流行业，像极了7、8年前的快递快运行业。而快递快运行业在过去7、8年前终于做完的一件事情就是真正地把所有的线下业务线上化。
当我们打开手机要去发一票货的时候，进行一个快递运输的时候，就会发现像顺丰这些公众号提供的并不是任何企业宣传的功能，而是可以直接在上面进行下单、计件、客服投诉工作，这就是一个典型业务在线化的例子。
而业务在线化，通常会分成前台、中台以及后台。RPA在中间可以提供从查询到确认，到提箱预约，到缴费等一系列的全部流程。
通过对国内较为知名的头部货代企业以及国际物流企业官网的了解，我们发现国内几乎所有的头部货代公司或者物流公司的官网还仅仅停留在企业宣传阵地，而真正的官网应该是承接所有数字化营销最终的流量。另外，官网是中后台和前台用户的重要接口之一，要实现业务在线化，必须要打造非常好的门户。
最近，我们也正在跟浦东机场合作，打造浦东机场的门户。未来，围绕浦东机场进行进出口的货代公司可以直接把业务，在浦东机场的官网上进行操作。而背后的RPA的能力就是我们提供的。
中立达国际物流
我们在2023年度策略报告《复苏主线双链条，主题投资两方向》中指出：国企价值修复与一带一路是2023年值得重点关注的投资方向。
2023年3月3日，__召开会议，对国有企业对标开展世界一流企业价值创造行动进行动员部署。
此前，中国证监会在2023年系统工作会议指出，“要推动提升估值定价科学性有效性。逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系，更好发挥资本市场的资源配置功能”。
我们在3月1号发布深度《载旗航空的荣耀、周期价值的跃升——中国特色估值体系下如何理解中国国航》，提出了全新思考。
在3月5日发布报告《交通运输行业央国企一览：四条线索下再谈如何把握价值修复机遇期》。
线索1：央企周期价值跃升。
线索2：低估值/高股息是硬道理。指出中储股份PB破净，是交运板块PB最低的5家央企之一。
线索3：改革推动业绩潜力释放。其中建议关注混改潜在动能，如中储股份子公司中储智运从“网络货运平台战略”向“智能供应链综合服务平台战略”升级，已经完成数轮融资。
线索4：重点领域、新兴产业保障供应链产业链安全。包括国际物流、能源物流、粮食物流、生产资料物流，推荐国际物流企业华贸物流。
进一步的，华创周期研究团队推出“风起大国央企”系列研究活动，以期为投资者梳理投资脉络，探索中国特色估值体系。
本篇报告我们从中国物流集团这一物流“国家队”的旗下公司梳理，我们预计2023年作为物流集团的破题重要年，内外资源整合、提质增效是关注点。
我们持续推荐华贸物流：我们强调在未来，帮助企业降本增效、助力中国企业出海、以及保障产业链安全的综合物流供应链企业在承担发挥社会责任的同时亦将得到市场正向回馈，华贸物流从行业Beta突围，一旦验证α成色，市值上升空间可观。
我们继续建议关注中储股份：公司低估值（PB仍低于1）、具备混改动能（旗下中储智运从事新兴产业，已完成数轮融资）、聚焦主业丰富土地资源有重估空间。
风险提示：经济大幅下滑、央企改革推进低于预期。
具体内容详见华创证券研究所2023年3月21日发布的报告《风起大国央企系列报告：中国物流集团：物流“国家队”，破题世界一流》
【华创周期|风起大国央企】第1期：央国企价值重塑正当时
【华创周期|风起大国央企】第2期：当大国央企遇到“一带一路”
【华创交运|重视央国企】交通运输行业央国企一览：四条线索下再谈如何把握价值修复机遇期
中立达国际物流
1、中国物流集团：物流“国家队”，全面打造世界一流。
1）我国唯一以综合物流为主业的新央企，下属4家上市公司。
中国物流集团2021年12月正式成立，是央企中第15家股权多元化企业，也是唯一一家以综合物流为主业的新央企，下属4家上市公司：华贸物流、中储股份、中国铁物、国统股份。
2）作为物流“国家队”与“主力军”，我们认为公司具备以下优势。
网络及规模优势：集团拥有土地面积2426万平方米，库房面积495万平米，料场面积356万平方米；铁路专用线120条，期货交割仓库42座；整合社会公路货运车辆近300万辆，形成了覆盖全国主要经济区域、主要物流枢纽城市、全球主要经济体的物流仓储网络和物流服务网络，2022年度实现营业收入1903亿元，利润总额亿元。
具有较强的多元化综合物流服务能力，便于开展总对总业务。集团具备为实体企业提供多元化物流整体解决方案的能力，设置五大业务集群，包括综合物流、供应链集成、国际物流、物流设施、物流生态等。
2、我们认为2023年中国物流集团进入对标世界一流的破题年。
2021年末挂牌成立，
2022年全面起步运行，
2023年在国资开展对标世界一流企业行动目标下，我们认为是中国物流集团谋划推进新一轮改革深化提升行动，以及做好物流业务专业化整合后半篇文章的关键年。
依据集团披露的2022年经营指标，我们测算，除去4家上市公司外，集团仍有盈利能力较强的资产，对内、对外在推动资源整合上均大有空间可为。
